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苏泊尔:内销逐渐变革 海外SEB订单提速

2021年04月06日 17:20:55字号:T|T

    苏泊尔公布2020 年业绩:营业收入186.0 亿元,同比-6.3%;剔除会计准则变化,营收同比下滑1.35%;归母净利润18.5 亿元,同比-3.8%;每股盈利2.25 元。扣非后归母净利润16.0 亿元,同比-8.0%。对应4Q20 营业收入52.9 亿元,同比增长6.8%;剔除会计准则变化,营收同比+12.5%;归母净利润7.65 亿元,同比增长14%。

    2020 年分红1.29 元/股,若考虑股份回购,年度分红率79.1%。企业业绩符合大家的预期。

    内销逐步恢复:1)企业在传统小家电、炊具市场保持优势。根据Gfk,2020 年苏泊尔炊具炒锅、高压锅等七大炊具品类,线下总体市场份额累计49.2%,同比+1.4ppt;根据中怡康数据,2020 年苏泊尔电饭煲、电压力锅等九大厨房电器品类线下合计市场份额累计31.5%,同比+1.6ppt。2)企业在线上长尾品类中竞争力不足,导致2020 年苏泊尔内销低于年初市场预期。1H20、2H20 内销营收分别同比-19.5%、-5.4%。3)企业需要进行渠道、营销等方面的变革。2Q20 企业开始进行调整,小家电引入更多长尾品类和IP类联名产品,加强线上资源投放。淘数据监测,1Q/2Q/3Q/4Q20苏泊尔线上销售额分别同比+14%/+42%/ +31%/+32%。

    SEB 订单强劲增长:1)海关总署数据统计,1Q/2Q/3Q/4Q20/2021年1-2 月家电行业出口分别同比-15%/+14%/+40%/+52%/+93.7%。

    2)与行业趋势一致,SEB 订单自3Q20 上调计划。2020 年SEB 订单54.5 亿元,同比增长15.0%,占总营收29.3%,带动2H20 出口同比增长26.5%。3)SEB 在欧美市场销售自3Q20 开始恢复正增长。

    1Q/2Q/3Q/4Q20,SEB 西欧地区收入分别同比-14%/-8%/+9%/+2%,北美地区收入分别同比-6%/-7%/+18%/+8%。

    财务分析:1)由于会计准则变化,2020 年毛利率、销售费用率同比大幅下降,但毛利率-销售费用率同比维持稳定。2)经营活动净现金流20.8 亿元,同比+20%。3)原材料价格快速上涨,企业适当备货,2020 年末存货24.1 亿元,同比+7%。

    发展趋势:中国小家电市场线上化率提升,长尾品类增长快的背景下,苏泊尔未来需要在产品、渠道、营销方面进行调整。此外,原材料价格快速上涨,企业需要加快新品迭代,消除成本上涨压力。

    盈利预测与估值:维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年28.8 倍/24.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和89.43 元目标价,对应35.9 倍2021 年市盈率和31.0 倍2022 年市盈率,较当前股价有25.0%的上行空间。

    风险:市场需求波动风险;贸易摩擦风险;汇率波动风险。

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